发布时间：2025-05-01 14:25:05   来源：老牌国际利来

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  外延式并购常被认定为与内生性增长对立的企业未来的发展模式：内生性增长通常指公司通过发展既有业务或开发新业务的方式扩大规模、增加收入及扩大市场渗透率；与之对应的外延式并购增长则是通过收购其他公司的方式实现增长。

  外延式并购的优势体现在：一方面，通过并购的实施，企业可直接获取标的企业的市场占有率、下游客户资源及成熟产品线，借此在较短时间内扩大业务规模；另一方面，通过外延式并购，企业可借机拓展业务营业范围，借机降低对原有单一业务的依赖程度及对应经营风险；此外，通过外延式并购，企业可内化标的方的技术资源、人才资源及运营优势，应用于企业自身的主营业务发展转型，进一步刺激内生性增长加快。

  2020年6月1日，百事饮料（NASDAQ：PEP）宣布以7.05亿美元（折合人民币约49.53亿元）的价格收购好想你健康食品股份有限公司（简称：好想你，002582.SZ）所持有的杭州郝姆斯食品有限公司（百草味控股母公司）100%股权。2020年6月2日，百事饮料宣布前述交易已经获得中国监督管理的机构的批准并完成了交割。交易完成后，百草味成为百事公司亚太区一个独立运营的业务单元，保持独立品牌、独立运营，且百草味原有高管团队及运营模式保持不变。本次交易不仅是百事公司在中国市场最大的股权收购，也是继雀巢收购徐福记后，彼时中国零食市场有史以来最大的并购交易事件。

  百草味曾是“枣业第一股”好想你健康食品有限公司旗下业务，2003年成立于杭州，集研发、生产、销售、仓储、物流为一体，是国内综合性休闲食品有突出贡献的公司之一。参考其天猫官方旗舰店分类，百草味旗下产品涵盖有坚果炒货、肉类卤味、果干蜜饯、糕点点心、珍馐海味、饼干膨化、方便速食、豆干速食、冲饮茶饮、糖巧果冻、精美礼盒、枣类制品、进口食品等13个二级类目，全品类SKU达1000+。

  早在2020年2月24日，好想你便发布了重大资产出售草案，拟向百事饮料出售其持有的郝姆斯（百草味控股母公司）100%股权。彼时交易预案已通过好想你董事会审批及百事公司董事会审批，后经百草味股东大会以及监督管理的机构审批后于同年6月完成交割。从收购方及标的方角度来看，本次跨国外延式收购的战略意义大多数表现在以下方面：

  根据案例相关资讯，通过本次交易，百草味希望借助百事公司的品牌力、渠道力以及遍布全球的供应链网络，帮助公司加快速度进行发展，提升消费者体验和数字化能力。

  从彼时百草味经营效益来看，得益于以数据驱动的产品创新和灵活的生产采购供应链，2013年到2019年间，公司营收由2.27亿元上升至49.97亿元，营收规模实现了约22倍的增长；同期盈利指标由27.8万元亏损逆转为1.765亿元盈利，发展可谓突飞猛进。但从2017-2019年营收及利润增长情况去看，百草味发展已出现放缓迹象。

  另一方面，根据好想你的公告，本次交易前百草味短期负债压力不可以小看：2019年百草味存货高达12.9亿元，其次短期借款和应该支付的账款及票据累计达16.88亿元，同期百草味货币资金和应收账款分别为2.63亿元及2.66亿元。此外，百草味主要是通过线上营销以及线上渠道来售卖产品，在供应链端主要依赖外部代工厂来实现产品的生产，公司运作模式侧重于市场营销及供应链管理，这在某种程度上预示着百草味每年需要投入大量销售费用以维持现有销售以及未来增长，因此百草味销售费用长期居高不下，到2019年合计已达到12.79亿元。

  同一时期，百草味的主要竞对三只松鼠与良品铺子均已实现资产证券化，可依托长期资金市场融资渠道支持公司加快速度进行发展，且三只松鼠和良品铺子彼时财务情况均明显好于百草味。伴随着新零售、短视频等新渠道的崛起，新零售市场参与者加大筹码投入俨然成为应对竞争风险的必然选择。因此，这一时期的百草味不仅面临难以解决的短期负债，市场竞对也随时有可能依靠融资优势拉开市场规模差距。基于上述限制，被资金实力丰沛雄厚、可快速化解短期负债压力的食品市场巨头收购，确实是百草味彼时的最优选之一，并且借助百事公司在国内乃至全球的品牌影响力及供销网络，百草味轻资产和聚焦电商的运营模式也得以进一步发挥。

  根据百事公司此前公告，本次百事选择收购百草味主要出于以下考虑：①在制造方面，百草味拥有高度灵活和轻资产的供应链模式，百事公司则具备农业、制造和全球采购的优势，双方联手将与合作伙伴一起提供更稳定、更高效和更优化的采购和制造解决方案；②在销售方面，百草味的核心优点是线上，而百事公司拥有成熟的线上和线下分销网络，其客户关系管理能力也享誉业界，双方将能创造一个真正全渠道的实体，能为广大的消费的人提供实时的服务；③在品牌创新方面，百草味拥有超7000万会员，百事公司拥有23个零售额超过10亿美元的全球品牌。

  从百事饮料此前的中国片区食品业务结构来看，最重要的包含以乐事为代表的薯片/玉米片类零食业务，和以桂格为代表的麦片业务。其中，薯片类膨化类零食不仅是百事公司全球零食布局的重点市场，也是百事公司在中国片区的核心零食产品线。彼时乐事已经是中国市场中薯片品类占有率第一的品牌，其次为上好佳、可比克，合计所占市场占有率达到70%-80%。

  本次交易标的百草味的核心业务类别包括坚果、果干、肉脯/海鲜等。对于百事公司而言，收购百草味后，公司将在薯片等膨化零食品类的基础上获得坚果、果干、肉脯/海鲜等细分市场占有率，提高中国片区零食业务多元化水平，由此应对因消费习惯变化而带来的市场风险。

  同时，作为一家轻资产、重电商运营的零食企业，百草味被收购后将对百事中国零食业务的电商收入提升发挥促进效益：百草味的优点是直接面向消费者的市场洞察能力与经验，由此形成的数据驱动式产品创新及灵活的生产采购供应模式可被复制、内化于百事中国的其他零食业务线；这一运营优势与百事品牌力的有机结合，不但可以有效提升百事旗下零食品牌的线上营收占比，更有助于乐事等主力品牌针对消费者需求开展产品创新，从而综合提升百事中国零食业务竞争力，进一步稳固百事在中国零食市场第一梯队的市场地位。

  综上，从外延式并购的角度而言，百事实施本次跨国并购不仅是出于扩充中国零食业务版图、增强应对市场波动能力之考虑，更是要借百草味高效的产品创新与电商增长模式刺激百事零食业务内生性增长。正如百事公司亚太区首席执行官Ram Krishnan所言：“最大的增长机会依然来自内部，但亦对外部收购机会持开放态度。我们的首要重点是推动我们业务的有机增长。如果有机会通过并购来进一步加速增长，我们会这样做。但并购不是目的，我们的目标是满足尽可能多的中国消费者的需求。”

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